聊聊李蓓4月吹完地产5月就割肉这件事

两个月前，半夏投资发表了一篇轰动资本市场的爆款文章《关于地产的再讨论》，详细阐述了她看好地产股的各种逻辑，恰逢地产股就在她发布月报的第二天出现了暴涨，很多人甚至觉得李蓓就是地产股行情的吹哨人，吸引了很多市场资金重新认识到了地产股的价值。

(资料图片仅供参考)

但就在昨天，我又看到了一篇中国基金报的爆款文章《刚刚，百亿美女私募：认错，减仓！》，文章大致内容是说半夏投资刚刚发布了5月份的观点报告，报告中谈到半夏宏观对冲基金在5月回撤较大，一方面是因为持有的地产股和家电建材股跌幅较大，一方面是因为商品期货的多头仓位跌幅较大（之前有暗示主要是纯碱和玻璃期货）。

文章中还着重提到减仓止损了一些港股地产股：“李蓓称，随着5月的净值回撤，我们在风控框架内持续减仓止损，随着风险预算的降低，降低组合的风险值，但是股票方面: 我们持仓的一些个股，流动性下了一个台阶，比如我们持有的几家几百亿市值的国企地产股，日均成交仅 3，4 千万，减仓认错止损的过程花了1个多星期，使得净值的冲击持续了一段时间。”

好了，背景故事就说到这里了，但小七今天写这篇文章的目的，完全不是想去讽刺李蓓或者半夏，因为我从来不是一个只关注短期净值表现的人，我观察任何公司或者基金的业绩，都是从长期角度去做价值评判的，半夏的宏观对冲基金虽然短期回撤较大，但并不能用来否定别人过往的优秀业绩。

我今天聊这件事，最大的目的还在于说明价值投资的一些最底层，最重要的逻辑：

第一，不要加杠杆，或者说千万不要用短期的资金去做一项长期的投资，即所谓的时间错配，即使你再看好一个行业或一个股票，相信他极度低估，一定会价值回归，但也千万别赌博式的加杠杆，否则一旦股价出现一个反向的波动，你就非常容易被动爆仓，倒在黎明前，即使之后股价一飞冲天，那也和已经爆仓的你没有任何关系了。

第二，市场先生从来都不是讲道理的，短期来看股价经常会脱离基本面，就像我昨天发送的文章《真正恐惧的时候又有几个人敢贪婪？》说的那样，三大白色家电4月产量同比大幅增长，5月优质房企销量大两位数增长，结果5月家电龙头和各家优秀房企却全都出现了暴跌。李蓓和我一样都看好家电和地产，但短期家电股和地产股的股价完全和基本面发生了背离，这个时候就又回到了第一点，她是一个高杠杆产品且风控逼迫着她在出现大幅回撤后一定要止损减仓，所以完全没法像我这种不加杠杆的投资人一样坚持到底。

第三，水能载舟，亦能覆舟，这点其实和价值投资没啥关系，但也是我从这件事上体会到的一点感悟。在当今这个社交媒体无孔不入的年代，流量就像一个看不见的手，在背后推动着无数事件的急速扩散，就像今年美国地区性银行的这轮破产潮，社交媒体的快速发酵无疑加速了存款挤兑和恐慌情绪蔓延的过程。

这次也一样，李蓓在4月那波地产股行情中可能吃到了流量的红利，但5月这波就大概率被流量反噬了，像她之前多次提到的标的都在5月出现了异动，玻璃期货和纯碱期货的成交量、港股地产股的空头仓位全部急剧放大。

对于一个高杠杆的对冲基金来说，暴露自己头寸显然是个大忌，非常容易被其他资本狙击。

总的来说，对于李蓓这种对冲基金来说，这次的事情并不像很多人说的那样是一种知行不和一的表现，我印象中她也从来没标榜过自己要长期投资，价值投资，净值回撤立马止损，对对冲基金来说再正常不过了，但对于我们一些把价值投资看作首要投资理念的朋友们来说，还是非常有借鉴意义的。

$华润置地(01109)$$保利发展(SH600048)$$格力电器(SZ000651)$@今日话题